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「導言」
近期全球股市暴跌，悲觀情緒籠罩資本市場，許多人開始質疑價值投資，股票讓人心生絕望。“普通韭菜”迷茫，“資深韭菜”迷茫，“職業投資人”竟也陷入迷茫，完全失去瞭往日在暴跌面前談逃頂，牛股面前談佈局的淡定。
大浪淘沙，多少投資者被市場無情淘汰。
這兩年國內投資市場發生很大變化，誰都能看到。但我們需要思考這些變化是長期的還是短期的，是可逆的還是不可逆的。
如果是短期，可逆的變化，那麼過去十幾年摸索個人經驗成功的投資者，隻需要堅持原來的投資框架，跨越這段困難時期即可。畢竟，任何一種投資方式，都會遭遇階段性低潮。
如果是長期，不可逆的變化，那大部分投資者，就需要通過重新認識市場，調整自己的投資框架。而這種調整，必然要經歷迷惘、懷疑，糾結和痛苦。相當於打碎一個舊的自己，重建一個新的局面。
“??
如何能在險象環生的危難時刻捕捉到有利機會？
?”
應始終保持相對客觀的心態，學習和市場對話，多維度解讀變化中的信號。
不要被短暫波動所左右，通過透徹研究和獨立思考來明確趨勢方向，這些過程可以磨煉和強大屬於自己的交易體系。時刻精進並堅定投資理念，才能從容面對市場，以清晰應萬變，不被打擾，創造出一條明路。
機會面前要敢於亮劍。
我認為，未來一到兩年，全球農產品板塊將會有不錯的表現，特別是美國玉米慢牛行情已經啟動。
我目前已經開始佈局美國玉米和小麥。下面將近期農產品的基本面研究和大傢分享。
?美豆市場展望?
當前美豆庫存消費比仍偏高，加之巴西豐產逐漸定局，美豆盤面承壓，盡管阿根廷大豆仍有變數。
天氣預測顯示，2018年春季天氣模式逐漸轉為中性，加之美豆進入播種和生長期，伴隨國內需求強勁，天氣炒作或增多，美豆盤面未來預計偏強，但幅度有待觀測。
如果7、8月份天氣出問題，美豆指數反應則較為強烈。
美豆和國內豆粕介入的時間節點應該是3月USDA報告後，3月的報告會提到美豆意向種植面積，目前美豆的種植利潤還是可觀的，種植面積可能會繼續提高。
?1、美豆指數與美豆庫存消費比?
美豆指數與美豆庫存存在較強的負相關性，數據顯示二者相關度為-0.528。美豆庫存消費比下降往往刺激美豆指數上漲，而庫存消費比上漲，則美豆容易偏弱。
2007美國大豆種植減少14.3%，單產下滑2.8%，美豆產量減少16.3%，庫存消費比從上年度的18.6%降至6.7%，2008年美豆種植面積增加17.0%，但單產繼續下滑4.8%，產量同比增加10.8%，但庫存消費比跌至4.53%。
在此期間，庫存消費比的大幅下降導致美豆指數觸及1641點,為截止目前歷史第二高點。
隨後，2012年夏天美豆遭遇近半個世紀以來最嚴重的幹旱，美豆庫存消費比處於4%低位，年度庫存消費比低至2.6%，美豆指數漲至創紀錄的1738點。
此後，全球天氣逐漸進入厄爾尼諾模式，南北美天氣持續良好，美豆庫銷比走高，美豆指數連續下跌至今低位徘徊。
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數據來源：美國農業部
?2、大豆期末庫存增幅放緩?
1）全球大豆庫存消費比增速放緩。2018年2月美國農業部月度報告顯示，2017/18年度全球大豆產量3.47億噸，國內消費量3.43億噸，出口量1.52億噸，全球期末庫存9814萬噸，庫存消費比19.82%。
數據看，全球期末庫存數據繼續增加，主要因天氣良好，美國、巴西等國產量增加或保持高位。
但庫存消費比增速放慢，如果未來天氣模式轉換，或刺激全球大豆庫存消費比轉入下降通道，從而利多盤面。全球庫消比變化，關鍵看美國、巴西和阿根廷產量變化及國內需求趨勢。
數據來源：美國農業部
2）美豆庫銷比上調，但產量增速下滑。數據顯示，2016/17年度美豆產量1.1692總消費量（國內消費+出口）1.1467期末庫存829萬噸，庫存消費比為7.15%。2017/18年度產量1.1952億噸，總消費量1.1398億噸，期末庫存增至1442萬噸，庫存消費比12.65%。
美豆庫存消費仍處於高位，主要因美豆出口下調，影響美豆總消費。因南美競爭，美豆出口目標量已連續三個月下調。
數據來源：美國農業部
值得註意是美豆產量的下滑，體現瞭天氣模式的變化。2011-2016均值看，美豆產量的增長更多來自於單產的增速（天氣良好），2017年種植面積大幅增長，導致2011-2017年面積增幅均值高於單產增幅，因2017年單產增幅為負（完美天氣結束），所以美豆產量增幅僅為2.22%。
如果2018年大豆面積增幅小於2017年，在中性天氣下，美豆產量增長或繼續放緩甚至下跌，屆時美豆庫存消費比或有望進入下行通道。
數據來源：美國農業部
截止2018年2月9日收盤，美盤大豆與玉米比價在2.55位置，基本處於二者比價中間位置，且距離播種季節較遠，大豆與玉米播種面積仍存在變數。
但過去兩年美國農戶種植大豆收益好於玉米，農戶有增加大豆播種面積傾向，但增幅難預料。此外，中國宣佈對美國高粱進行“雙反調查”，或將影響雜糧等種植面積，從而影響玉米和大豆。
1月18日，Farm Futures發佈的對925位種植戶的調查結果顯示，2018年美國農戶的玉米種植面積料為9010萬英畝，較2017年略低0.1%，大豆種植面積也為9010萬英畝，幾乎與2017年相持平。
3）巴西豐產繼續施壓市場。2月美國農業部報告數據顯示，2017/18年度巴西大豆產量將達到1.12億噸，較此前預估上調200萬噸，出口6900萬噸，上調200萬噸，期末庫存下調5萬噸至2241萬噸，庫存消費比19.55%，上年度為23.08%。
巴西本年度產量較好，市場預期巴西產量持平或接近去年，天氣良好仍是最主要原因，盡管播種階段因降水偏少而播種進度偏慢。此外，今年巴西大豆播種面積增加2.7%也是重要原因。
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數據來源：美國農業部
4）阿根廷產量大概率下降。本年度因阿根廷北部等部分地區降水偏少，導致播種計劃無法完成，大豆產量大概率將下滑。2月美國農業部下調阿根廷大豆產量200萬噸至5400萬噸，上年度為5780萬噸。
佈宜諾斯艾利斯交易所表示，阿根廷已完成播種計劃，下調大豆播種面積10萬公頃至1800萬公頃。
需要註意的是，目前阿根廷已自2018年1月份開始每月下調大豆出口關稅0.5%，雖然短期對市場影響有限，但其高達3600萬噸的庫存，依然對市場存在潛在壓力。
?3、國內需求強勁?
國內粕類需求強勁，刺激大豆進口量保持高速增長。數據顯示，2017年國內進口大豆9556萬噸，較上年的8323萬噸增加14.8,%，過去五年進口平均增幅為10.5%。
按照作物年度計算，截止2018年1月，2017/18年度國內大豆進口量3257萬噸，同比增加9.25%。
目前市場預期1、2、3月進口量分別為809、590、700萬噸，那麼10-3月份國內進口量則為4508萬噸，同比增加9.63%，而美國農業部1月報告預估國內進口量為9700萬噸，較上年度增幅為3.74%，可以看出國內進口量較為強勁，後期數據或有上調。
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數據來源：美國農業部
?4、天氣模式或有變數?
1）短期阿根廷降水繼續偏幹。天氣預報顯示2月10-16號期間，阿根廷三大主產省佈宜諾斯艾利斯、科爾多瓦、聖達菲等地區僅有零星降水，整體繼續偏幹。在17-23號期間，佈宜諾斯艾利斯影響一波降水，但科爾多瓦和聖達菲仍偏幹。阿天氣仍存在炒作空間。
數據來源：NOAA
2）2017年12月5日，澳大利亞氣象局表示，全球進入拉尼娜天氣模式。拉尼娜一般會導致全球大豆主產區降水偏少，從而影響產量。當前阿根廷北部地區的降水偏少就是由此導致的。最新預測顯示，拉尼娜天氣模式仍偏弱，預計將逐漸消失在2018年4月進入中性狀態。
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數據來源：澳大利亞氣象局，NOAA
一般而言，中性天氣模式下，大豆主產區尤其是大豆生長的關鍵時期，天氣會存在較多變數，影響大小也不一定，但往往會引發市場擔憂和炒作，為盤面註入升水。
?美玉米市場展望?
當前美玉米庫存消費比繼續攀升，短期仍施壓盤面，未來隨美國經濟逐漸回升，美玉米工業需求等或有所表現，供需形勢或逐漸向好。
加之未來天氣模式轉變、全球玉米供需改善等因素，美盤玉米值得期待。一月底我們已經開始佈局美玉米7月和9月期權。
?1、美玉米指數?
?與玉米庫消比相關性?
台中菜梯
美玉米指數與美玉米庫存負相關度相比大豆更高，約為-0.639。當美玉米庫存消費比上升時，美玉米指數持續承壓，自2014年至今，盤面持續低位徘徊即是受庫存消費比持續走高影響。未來美玉米是否存在趨勢向上機會，關鍵在於庫存消費比變化。
數據來源：美國農業部
?2、美玉米庫存壓力大?
數據顯示2012/13年度玉米庫存為1855萬噸，年度期末庫存消費比為7.41%，至2017/18年度，玉米庫存達到6293萬噸，期末庫存消費比將達到17.12%。這段時間庫存消費比大幅增長主要因產量增速高於消費增速，導致庫存持續累積。
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數據來源：美國農業部
數據顯示，自2012年以來美玉米產量增速快速消費增速，致使庫存大幅增長。2012-2017年玉米產量平均增速為3.64%，需求增速為2.37%，致使庫存大幅增長。
產量的增加主要來自於單產的增加，2012-2017年年均值為3.92%，播種面積年均值為-0.21%。需求方面，總需求偏慢，但其中飼用需求保持較快增長，年均值為3.59%，反映出美玉米其他需求增速不樂觀。
目前美國玉米其他消費，主要以乙醇等工業消費為主，已經占總消費56%左右，其2012-2017年平均增速僅為1.5%。當前石油價格已逐漸上漲，將利好玉米工業消費。
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數據來源：美國農業部
美玉米和美豆對土壤、降水、氣溫等條件要求大體相似，所以在種植存在競爭關系。至於傾向種植何種作物，主要看相對收益。
數據顯示自2011、2012年美玉米和美豆分別取得創紀錄收益後，絕對收益均大幅走低，2014-2016年連續三年美玉米收益均為負，大豆收益相對較好。
相對收益看，2012-2016年間，僅2015年大豆種植收益略低於玉米，其他年份大豆收益均高於玉米。相對收益好，刺激農戶傾向多種植大豆。
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數據來源：美國農業部
實際種植面積看，2001年以來美玉米和美豆種植面積均處於增加狀態，2012年以來美玉米播種面積出現下滑，而美豆種植面積繼續增加，且有加速趨勢。
主要原因是美豆種植收益好於玉米，農戶傾向種植大豆。目前市場預估未來年度農戶仍會傾向多種大豆，所以玉米種植面積或繼續下滑。而中性天氣條件下，未來玉米單產增幅也將有限。
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數據來源：美國農業部
?3、玉米未來變數?
1）天氣因素。
澳大利亞氣象局預估2018年4月全球拉尼娜天氣模式將轉為中性模式，中性天氣模式下，美玉米單產繼續增加潛力不足。
2）種植面積。
美豆種植收益大於玉米，農戶傾向多種植大豆，玉米播種面積或繼續下降。但需關註高粱等雜糧種植面積變化。
3）需求方面。
美玉米需求增速不及產量增速的主要原因是工業等需求增速偏慢，隨美國經濟恢復、石油價格上漲等因素影響，玉米工業需求增速將有所提高。
4）其他因素。
國內玉米產量逐漸進入下跌通道、巴西玉米存在變數等，均利多美玉米。
?美麥市場展望?
美國小麥分為冬小麥和春小麥，以冬小麥（硬紅冬小麥+軟紅冬小麥）為主，占比約62%。2017年美國春小麥遭遇嚴重幹旱，產量大幅走低，美麥庫存消費比已高位回落，但因美麥主要用於食用，消費增速偏慢，缺乏亮點。未來盤面刺激因素仍在於供給端的收縮，如種植面積繼續大幅走低，或單產繼續出現問題。
近期，冬小麥主產區出現幹旱，引發市場擔憂，盤面已有所反應，由於期權權利金價格較高，建議尋找合適的點位買入少量看漲期貨頭寸。
2017年美國小麥種植分佈如下圖：
美國冬小麥種植區域分佈如下圖：?
餐廳菜梯
美國春小麥種植區域分佈如下圖：
?1、美麥庫存消費比下降?
數據顯示，本年度美麥產量為4737萬噸，國內消費3026萬噸，出口2654萬噸，期末庫存2692萬噸，其中產量降幅24.61%，消費下降4.25%，出口下降9.96%，期末庫存下降14.5%。
產量大幅走低，美麥庫存消費比得以回落，預計本年度為48.83%，2016/17年度達到歷史最高為53.13%。美麥庫存消費比走低，
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數據來源：美國農業部
?2、美麥需求穩定?
數據顯示，近年來美麥產量逐漸下降，2012-2017年年均下降1.42%，主要原因是因種植面積大幅走低，2017/18年度美麥種植面積4601萬英畝，為1919年記錄以來最低水平。
美麥產量走低，但期末庫存年均增幅6.8%，主要原因是需求缺乏亮點。國內需求方面，年均-0.59%，說明需求在萎縮，出口年均0.67%，增幅較小。
目前美麥國內需求仍以食用為主，需求增速偏慢，飼用需求增速快，但量較小，對市場影響不大。
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數據來源：美國農業部
?3、天氣存在炒作空間?
根據美國氣象局顯示，過去一周的冬小麥主產州包括堪薩斯州、俄克拉荷馬州等地區降水較少，天氣較為幹燥，影響冬小麥生長狀況。但未來一到兩周主產區將迎來降水，利多作物生長，盤面或承壓。
當前美麥仍處於生長早起，除非發生嚴重幹旱，不然對作物影響相對有限，所以需重點關註美麥四月左右灌漿期天氣。目前美國氣象局預估至四月底冬麥主產區仍將保持偏幹。?
數據來源：NOAA
?4、種植面積能否刺激盤面?
數據顯示2017年美麥種植面積4601萬公頃，創歷史新低。美麥種植面積持續下降主要因其國內需求基本飽和，1992-2017年美麥國內需求平均增速僅為0.3%，國內需求飽和，出口也不樂觀，增速僅為0.35%。
菜梯廠商
加之國內現貨價格低迷，種植收益較差（1998年以來，僅有2008年、2012年兩次種植絕對收益大於0），農戶種植積極性不高，面積持續下滑。
當前雖然庫存消費已經下降，但仍高達48.83%，壓力明顯高於大豆和玉米，所以不排除美麥播種面積繼續下滑可能，從而利多盤面。
總體而言，美麥供需壓力大於美豆和玉米，且可炒作因素不多，除供給收縮等自身上漲動力外，其他來自於美玉米上漲的協同效應。
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數據來源：美國農業部
?農產品市場總結?
本文主要對美國大豆，玉米和小麥的基本面做一個分析，針對未來兩年農產品價格我們偏樂觀。
?美國玉米?
美玉米目前在六年的低點，上圖是美國玉米的周線圖。特別是美國玉米價格2018年將是拐點，慢牛行情已經啟動。
主要因素是：
1）美玉米種植面積將持續下降；
2）玉米工業需求將大幅增長。美國玉米其他消費，主要以乙醇等工業消費為主，已經占總消費56%左右，其中2012-2017年平均增速僅為1.5%。隨著全球經濟恢復、石油價格上漲等因素影響，將利好玉米工業消費。今年一月底，我們已經佈局1807和1809美玉米期權，行權價分別為390美分和400美分。
?美國小麥?
因近期美國冬小麥遭遇嚴重幹旱，產量或將大幅走低，美麥庫存消費比已高位回落，利多美麥。但由於價格已經上漲，期權權利金價格大幅上漲，我們更傾向於使用期貨。
提醒投資者，美冬小麥即將進入關鍵生長期，主產區的天氣因素將對盤面價格影響較大，應該密切關註主產區幹旱情況。
?美國大豆?
美豆和國內豆粕價格，我們相對謹慎，隻能確定目前價格在底部區域。介入的時間節點應該是三月USDA美國農業部報告後，目前看玉米和大豆的價格比價，美農民更傾向於種植大豆，18年種植面積可能繼續提高將利空美豆價格。當然阿根廷的天氣對後期的價格影響也非常大。
投資有風險，本文觀點僅供參考。農產品的投資邏輯本文不做展開，感興趣的朋友可以關註我們的線上期權課程，我已經做詳細講解，感謝投資者對周俊期權的持續關註。
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編輯：Mann / 喬蕙
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